Кредитный своп служит в качестве страховки. Только в финансовой сфере, покупатель страхуется не от потенциальных потерь после аварии, либо землетрясения, а от потерь в случае дефолта эмитента облигации или какой-либо другой долговой ценной бумаги. При наступлении кредитного события, такого как банкротство компании, облигации которой держит покупатель кредитного свопа, продавец кредитного дериватива обязан:

1) купить облигацию у владельца кредитного свопа по цене номинала либо
2) заплатить разницу между коэффициентом возмещения (recovery rate) и номиналом

Спред кредитного дефолтного свопа
Спред кредитного дефолтного свопа (CDS spread) – фиксированная сумма, которую платит покупатель кредитного дефолтного свопа в год, но, как правило, на поквартальной основе. CDS спред выражается в базисных пунктах.
Например, если 5-ти годовой CDS спред на россиийские государственные облигации равен 250 базисных пунктов, то покупатель кредитного дефолтного свопа будет выплачивать 2,5% от застрахованной суммы (номинала) до истечения срока CDS контракта.

Базовый заемщик
Базовый заемщик (по англ. reference entity) – компания, организация, или государство, на долговые бумаги которого можно купить или продать кредитный дефолтный своп или другой кредитный дериватив.
Пример. Инвестиционный фонд является владельцем 5-ти летней облигации Греции. Для того, чтобы защитить себя от потенциального дефолта страны, портфельный управляющий может купить кредитный дефолтный своп у Deutsche Bank. В данной транзакции инвестиционный фонд и Deutsche Bank выступают в качестве контрагентов. А Греция и является тем базовым заемщиком, на облигации которого фонд покупает CDS.

Кредитное событие
Кредитное событие (credit event) – случай (рамки и определение его прописаны в контракте кредитного дефолтного свопа), при наступлении которого продавец кредитного свопа обязан заплатить держателю свопа (1 – Коэффициент возмещения). Кредитное событие также сопровождается прекращением действия CDS контракта.
Кредитным событием может служить:
1) снижение кредитного рейтинга агентствами S&P/Moody’s ниже определенного уровня;
2) реструктуризация долгового займа;
3) банкротство базового заемщика;
4) дефолт по одной из его облигаций;
5) технический дефолт, который подразумевает несвоевременную выплату купона.

Степень возмещения
Степень возмещения (по англ. recovery rate) – процентная величина от номинальной стоимости облигации, которую получит держатель долговой ценной бумаги в случае банкротства заемщика или кредитного события.
Коэффициент возмещения дефолтной облигации можно рассматривать как сумма денежных средств, которую возможно получат владельцы облигации от базового заемщика в случае его банкротства и последующей ликвидации активов. Трейдеры кредитных производных инструментов измеряют коэффициент возмещения в процентах от номинала облигации.
Например, если при ликвидации активов после банкротства заемщика, потери держателей облигаций составили 80% от номинала, то коэффициент возмещения составил 20%.Коэффициент возмещения по облигации служит одним ключевых элементов для определения стоимости кредитного дефолтного свопа.

Базис кредитного дефолтного свопа
CDS базис – разница между CDS-спредом и ASW-спредом облигации с одинаковой дюрацией. В случае, если CDS-спред выше ASW-спреда, мы имеем положительный базис. Такая ситуация является нормой для большинства рынков. Когда CDS-спред торгуется ниже, чем ASW-спред,
базис кредитного дефолтного свопа – отрицательный.

Основные причины дивергенции между спредами могут быть разделены на 2 категории: фундаментальные факторы и рыночные факторы.

К фундаментальным факторам относятся:
1) Уровень стоимости фондирования;
2) Риск банкротства контрагента;
3) Текущая цена облигации (выше либо ниже номинала).

Рыночные факторы включают:
1) Уровень спроса на кредитные дефолтные свопы;
2) Наличие конвертируемых облигаций у базового заемщика.

Кредитный дефолтный своп – это контракт между двумя контрагентами, предоставляющий покупателю страховку от невыплаты по долговым бумагам в случае банкротства эмитента или другого кредитного события.
За последние десяток лет рынок CDS претерпел множество драматических изменений – от бурного всплеска популярности, приведшего к созданию экзотических CDS структур (например, корзинные дефолтные свопы, которые популярны и по сей день) и индексов, до резкого падения спекулятивного интереса в 2013-2014 годах. Последнее, тем не менее, не смогло остановить развитие рынка, которое стандартизировало большинство CDS контрактов.
Изначально все CDS контракты рассчитывались по принципу физической поставки при наступлении кредитного события. Покупатель инструмента поставлял дефолтную облигацию своему контрагенту в обмен на ее номинальную стоимость. По мере стремительного роста размера рынка CDS, инвестиционные банки и фонды стали придумывать более сложные производные инструменты от CDS. Это привело к некоторым нежелательным последствиям.
Не все покупатели CDS контрактов владели базовым активом. Поэтому, при поставке им сначала было необходимо скупить дефолтные облигации, что приводило к росту цены этой облигации и увеличивало степень возмещения (recovery rate). Это означает, что в некоторых случаях номинальный размер рынка CDS превышал размер застрахованных облигаций.

Виды кредитных событий.
При наступлении определенного кредитного события CDS контракт перестает действовать. Продавец кредитного дефолтного свопа должен исполнить свои обязательства перед покупателем.
Следующие события могут классифицироваться как кредитные события:
Банкротство или неплатежеспособность эмитента

Неуплата купонов по кредиту по истечении определенного времени.
Технический дефолт – неуплата купона в срок по каким-либо техническим причинам. Реструктуризация – представляет изменение договора между эмитентом и держателями облигаций, которое не предусмотрено условиями текущего договора и является следствием ухудшения кредитоспособности заемщика. Например: снижение ставки по кредиту, смещение даты погашения на более поздний срок, смена валюты долга.
Отказ на оплату по обязательствам или мораторий – относится к государственным облигациям.

Аукцион: физическая поставка или денежный расчет.
Участники рынка могут выбрать тип расчета CDS контрактов. Стандартной практикой является денежный взаиморасчет, но в некоторых случаях возможна поставка, если на этом настаивает держатель CDS.

Денежный расчет.
Покупатель CDS контракта получит: Номинал х (1 – Расчётная цена).
Продавец CDS заплатит: Номинал х (1 – Расчётная цена).

Физическая поставка.
При поставочном методе CDS инвестор должен связаться с банком, который будет участвовать в аукционе. Между держателем CDS и банком заключается договор о том, что инвестор обязуется продать банку облигацию по расчетной цене, определенной по итогам аукциона. Держатель CDS: 1) продает поставочную облигацию по расчетной цене, 2) получает денежную сумму от продавца CDS в размере (Номинал – Расчетная цена). Продавец CDS: получает поставочную облигацию и платит за нее расчетную цену, 2) платит денежную сумму покупателю CDS в размере (Номинал – Расчетная цена).
Пример. По итогам аукциона расчетная цена (или степень возмещения) по облигации составила $60. Покупатель страховки продаст поставочную долговую бумагу за $60 и получит дополнительно сумму, равную 100 – 60 = $40.

От чего зависит степень возмещения на аукционе.
1) От стоимости наиболее дешевой к поставке облигации (cheapest-to-deliver).
2) Застрахованной суммы по CDS контрактам относительно обьма допустимых к поставке облигаций.
Инвестирование или торговля кредитными дефолтными свопа предполагает определение стоимости опциона cheapest-to-deliver.
Например, если инвестор ожидает, что по итогам аукциона расчетная цена составит $50, а сейчас можно приобрести облигацию из допустимого к поставке списка за $30, стоимость опциона составляет $20.

Пример из жизни: банкротство американского банка Washington Mutual в 2008 году
В сентябре 2008 года, когда финансовая система США находилась на грани коллапса, правительство США принимало ключевые решения, изменившие коньюнктуру всей банковской системы. Банк Washington Mutual с активами около $300 млрд., несмотря на свой размер, не был признан правительством, как достаточно большим для дефолта. Поэтому в конце сентября 2008 года американский регулятор позволил банку рухнуть. Впоследствии JP Morgan Chase приобрел его за $1,9 млрд. Банкротство Washington Mutual является самым масштабным в истории США.
Для сравнения, Continental Illinois, который обанкротился в 1980-х годах имел на балансе всего $40 млрд. активов. Несмотря на впечатляющий размер Washington Mutual, его падение не привлекло внимание публики, так как истории с Lehman Brothers и AIG затмевают любые другие банкротства.
При банкротстве Washington Mutual по итогам аукциона расчетная цена по облигациям составила 57 центов за доллар, что оказалось ниже ожиданий рынка. Таким образом, продавцы CDS контрактов обязаны были заплатить держателям 43% от застрахованной суммы.

- справочные данные